貨幣寬松交易步入后半程？聚焦美聯(lián)儲接班人
海豚君在上周的策略周報中提到，“TGA重建結(jié)束、降息周期開啟、關稅有起有落、減稅降費政策落實，再加上AI基建的大周期……綜合起來，2026年怎么看都不像是會衰退的樣子?！?/p>
然而，上周市場在降息利好消息落地后，除了中國成長資產(chǎn)持續(xù)被重新估值外，全球多數(shù)市場都呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。盡管2026年前景光明，但站在當前節(jié)點，2025年余下的時間該如何應對呢？
一、降息交易仍有空間？寬松炒作關鍵在于美聯(lián)儲人選
目前，美聯(lián)儲預計還會有兩次降息。這一預期的背景是，美國居民消費一直保持不弱的態(tài)勢，通脹也在小幅上升，主要問題在于勞動力市場崗位需求少、新增就業(yè)少。雖然失業(yè)率不高，但崗位流動性差、新增就業(yè)不足，這種就業(yè)環(huán)境對新進入勞動力市場的人，比如年輕的大學畢業(yè)生來說十分不利。
距離接下來10月的降息，中間有一個關鍵報告，即10月初發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報告。實際上，從目前的情況來看，即便美國政府因臨時撥款法案未能達成一致，從10月1日起關門，導致這份10月報告無法按時發(fā)布，但就當前勞動力的動態(tài)趨勢而言，10月降息仍是大概率事件。
10月份降息之后，比12月10日的議息會議更早到來的博弈點，其實是新一屆美聯(lián)儲主席的篩選。鮑威爾的主席任期將于2026年5月結(jié)束，而總統(tǒng)通常需要在現(xiàn)任主席任期結(jié)束前數(shù)月提名繼任者。
這意味著，如果10月29日如期降息，之后更應關注的是新的美聯(lián)儲主席人選及其態(tài)度，并在此基礎上博弈寬松預期的尺度，以及美聯(lián)儲在多大程度上會放棄中立性。
二、AI敘事：十一之后再上演？
今年截至目前，除了中國的Deep Seek時刻，美國AI敘事主要從三個維度推進：a.財報季；b.AI產(chǎn)品推新；c.投資并購事件。
在二季度財報中，博通 + 谷歌/甲骨文 + 甲骨文在一定程度上接過了AI接力賽的接力棒，推動AI敘事繼續(xù)發(fā)展。整個AI敘事已經(jīng)從模型升級階段，發(fā)展到了軟硬技術迭代階段，促使產(chǎn)品越來越成熟、可用，進入了算力降本 + 應用拓展的階段。
十一假期結(jié)束后，美股將進入第三季度業(yè)績發(fā)布期，阿斯麥與臺積電等公司將率先公布業(yè)績。尤其要從阿斯麥的銷售指引中，尋找是否有任何AI存儲需求可能拉動傳統(tǒng)半導體回升的信號。
按照當前進度，美股巨頭基本已經(jīng)開始規(guī)劃2026年的資本開支預算，制定新一年的采購計劃。因此，2026年英偉達的可能業(yè)績指引、巨頭2026年的資本開支計劃值得關注。
宏觀層面，金融條件進一步寬松，除就業(yè)外，消費等方面經(jīng)濟狀況本身并不差。再加上新的資本開支計劃和業(yè)績指引的刺激，橫盤之后美股的科技股仍有希望繼續(xù)上漲。此外，降息交易完成后，如果后續(xù)就業(yè)情況恢復，市場將朝著經(jīng)濟復蘇的方向進一步發(fā)展，順周期資產(chǎn)板塊也將隨之崛起。
在這個過程中，海豚君認為，在外部寬松的環(huán)境下，隨著中國科技板塊進入半導體投資周期，中國科技和成長板塊仍將有持續(xù)的機會。只是下半年經(jīng)濟在消費刺激減弱的情況下，行情依然冷熱不均，科技板塊的熱度難以帶動消費板塊的復蘇。
三、組合收益
上周，海豚投研的虛擬組合Alpha Dolphin未進行調(diào)倉。當周該組合下跌0.1%，跑輸滬深300（+1.1%），但跑贏MSCI中國指數(shù)（-0.9%）、恒生科技指數(shù)（-1.6%）、標普500指數(shù)（-0.3%）。
自組合開始測試（2022年3月25日）至上周末，組合的絕對收益為110%，與MSCI中國相比的超額收益為90.8%。從資產(chǎn)凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產(chǎn)為1億美金，截至上周末已超過2.15億美金。
四、個股盈虧貢獻
上周，海豚君的虛擬組合Alpha Dolphin下跌，主要是因為網(wǎng)易、B站等中概資產(chǎn)回調(diào)，同時美股如Costco因業(yè)績不佳，拖累了權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。不過，組合中的黃金權(quán)重因美國政府關門風險而上升，對沖了權(quán)益資產(chǎn)的回調(diào)。
具體個股主要漲跌幅解釋如下：
五、資產(chǎn)組合分布
Alpha Dolphin虛擬組合共持有18只個股與權(quán)益型ETF，其中標配7只，其余低配。除股權(quán)外，資產(chǎn)主要分布在黃金、美債和美元現(xiàn)金上，目前權(quán)益資產(chǎn)與黃金/美債/現(xiàn)金等防守資產(chǎn)的比例約為55:45。
本文來自微信公眾號 “海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。
免責聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com